中国版CDS : 空头盛宴还是风险规避?

2023-04-19 23:50:29

9月23日，中国银行间市场交易商协会连续发布包括信用违约互换（CDS）在内的4个信用缓释工具指引以及业务规则，自发布之日起实行。

文件显示，信用违约互换产品交易时确定的信用事件范围至少应包括支付违约、破产，可纳入债务加速到期、债务潜在加速到期以及债务重组等其他信用事件：成为信用联结票据创设机构需净资产不少于40亿元人民币；信用风险缓释工具分为合约类产品和凭证类产品，债务范围为债券、贷款或其他类似债务。
 
 什么是CDS？

CDS全称信用违约掉期合约，是目前全球广泛交易的场外信用衍生品，类似于针对债券违约的保险。卖方赚取的是参考资产按时还款时的合约金。CDS是交易双方达成的，约定在未来一定期限内，信用保护买方按照约定的标准和方式向信用保护卖方支付信用保护费用，由信用保护卖方就约定的一个或多个参考实体向信用保护买方提供信用风险保护的金融合约。
举个例子：你借给小红一笔钱，小红每年付你利息，到期还清本息。但是呢，小红经济情况有点复杂，你担心小红哪天跑路了，自己的钱打了水漂。

而这时，隔壁老王过来跟你说，“哥儿们别担心，我这里有保险，只要你每个月给我利息的部分比例，要是小红真的跑路了，剩下没还的钱我还给你。”

这样，你牺牲了部分的利息，对冲了小红跑路的风险，这就是CDS。不仅仅是这样，老王还可以把不同的CDS打包，再卖给小李、小张、小魏……本来只是一个人需承担的风险扩散到了几十人、甚至几百人身上，风险就这样传递开了。

 中国版CDS推出的意义？

我国债券市场发展迅猛，规模不断扩大。截止2016年8月末，债券市场债券总数量达到27631只，债券总发行量接近163万亿元。

而在中国经济持续走弱的背景下，近期的债市也不断有违约的消息传出，截至到8月初，今年已有39只债券兑付违约，涉及19家发行主体，违约金额高达249.11亿元。不管是从违约债券数量还是违约金额，均已达到去年全年的2倍。

考虑到当前信用债市场不断出现的违约事件，CDS的引入显然向市场注入了一个强烈信号——债券市场的刚性兑付未来必会打破。而此前广西有色金属成为银行间债券市场首家清算会员破产；人民币即将正式成为SDR篮子货币，中国境内的债券市场势必将进一步对境外投资者开放。

在这个引入CDS的时机，无疑能够增强债券市场参与者的风险管理弹性，增大市场深度以及广度。但是，从另外一个角度，CDS也是2007年美国次贷危机中推波助澜的一个大推手，市场普遍对此表示担忧。

一位业内资深资管人士表示，“CDS等一系列金融衍生品大同小异，都是将违约产品继续包装层层转卖，也就意味着会有更多的金融机构牵扯进来，一旦发生系统性风险，后果不堪设想，美国次贷危机的教训便是如此。”

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