国际市场受到远期增产预期拖累上涨乏力，预计维持低位震荡走势。后期关注巴西中南部2017/18榨季开榨情况，若天气出现异常，或制糖用蔗比低于预期或将提振国际糖价。国内方面，现货表现持续坚挺，为盘面带来了支撑。后期关注打击走私效果能否持续，以及高价下贸易商以及终端对现货的接受程度。若现货市场量价齐升，或将为盘面继续带来提振。同时，随着进口保障措施调查结果公布日期的临近，密切关注政策动向。
第一部分 一周行情回顾及展望
SR709当周累计上涨1.94%至6724元/吨，重回6700以上。但SR705合约由于临近交割，压力凸显，表现较弱。近月5/9价差当周累计走弱30元/吨至-118元/吨。9/1价差则累计走强36元/吨至-178元/吨。仓单压力继续增长，截止4月14日总仓单数量已达88686张，周环比增加2691张。基本面上，中糖协公布了截至3月底的国产糖产销数据，除云南外，其他各主产区几近收榨，全国榨季总产量预计仅为910万吨左右，销糖率高于去年同期。
上周国际糖价在低位获得支撑后震荡调整。 ICE原糖5月合约当周累计收涨0.91%至16.60美分/磅。伦敦白糖走势基本跟随，但表现略强，5/5白糖升水当周累计小幅走强1.4美元/吨至112.3美元/吨。由于白糖5月合约即将到期，5/5白糖升水的连续走强或体现了盘面有潜在的接货方。基本面上，巴西中南部2016/17榨季已正式结束，根据Unica最新公布数据显示，榨季累计入榨甘蔗6.07亿吨，同比下降1.71%；总计产糖3562.8万吨，同比增加440.7万吨，增幅14.11%。
2017/18榨季开榨情况，若天气出现异常，或制糖用蔗比低于预期或将提振国际糖价。国内方面，现货表现持续坚挺，为盘面带来了支撑。后期关注打击走私效果能否持续，以及高价下贸易商以及终端对现货的接受程度。若现货市场量价齐升，或将为盘面继续带来提振。同时，随着进口保障措施调查结果公布日期的临近，密切关注政策动向。
第二部分 国内基本面
1、产销情况
截止3月底，全国2016/17榨季已累计产糖861.87万吨，去年同期为799.58万吨。其中，产甘蔗糖759.21万吨；产甜菜糖102.66万吨。全国累计销售食糖372.23万吨，去年同期为321.89万吨，累计销糖率43.19%，同比增加2.93个百分点。其中，销售甘蔗糖324.58万吨，销糖率42.75%；销售甜菜糖47.65万吨，销糖率46.42%。进入3月新疆地区已全面播种甜菜，据了解2017/18榨季新疆地区甜菜种植仍将维持在110万亩左右，糖产量预计为49万吨左右。
、进口
本周，外盘低位获支撑震荡调整，国内连续反弹，配额外进口利润基本持稳。本周巴西原糖配额外进口利润（比日照）周环比基本持平，为1200元/吨左右，泰国白糖配额外盘面进口利润周环比同样持平，为600元/吨左右。
据海关最新公布数据显示，2月进口食糖18万吨，同比增加7万吨，环比减少23万吨。按年度统计，2017年1-2月总计进口食糖59万吨，同比增加19万吨；按榨季统计，2016/17榨季累计进口食糖105万吨，同比减少48万吨。
3、替代品
本周，玉米期价与淀粉期价震荡下行，现货价格滞胀小幅回落，各地淀粉报价持稳，或下调20-50元/吨。后期，由于玉米价格走高，淀粉成本抬升，部分地区淀粉企业加工利润转负，支撑淀粉价格。但是淀粉库存高企，依然拖累价格，预计后期价格为震荡走势。本周，F55与白糖价差小幅提高，为4100元/吨左右。
3、主产区天气情况
过去10天，广西地区降雨量远低于历史平均水平，大部分地区较历史减少80-100毫米；云南情况类似，整体较平均减少80-100毫米。广西整体气温偏高，较历史平均高出2-4摄氏度；云南地区同样偏高，东南部地区较高，超出平均2-3摄氏度。未来7天，广西地区迎来持续降雨，中期雨量较大；云南情况类似。气温方面，广西最低气温整体在16-24摄氏度之间；云南气温偏低，最低气温整体为8-16摄氏度，南部局地可达16-24摄氏度。
第三部分 国际基本面
、CFTC基金持仓
上周，管理基金多单、空单均有所增持，其中空单增持力度较大。截至2017年4月4日管理基金多头头寸周环比增加3459张至14.87万张，空头头寸周环比增加16495张至10.53万张。管理基金持仓显示仍为净多头，净多头寸减少13036张至43,381张。
2、巴西中南部
巴西蔗产联盟Unica周三报告称，随着更多糖厂开榨，3月下半月，巴西中南部糖产量跳增至27万吨，之前两周为7.3万吨。Unica报告称，巴西主要甘蔗种植带的糖厂共压榨甘蔗796万吨，3月上半月为326万吨。至此2016/17榨季，巴西中南部总计入榨甘蔗6.07亿吨，同比下降1.71%；制糖用蔗比46.29%，同比大幅提高5.64个百分点；总计产糖3562.8万吨，同比增加440.7万吨，增幅14.11%。
巴西本地咨询机构JOB Economia表示，预计2017/18榨季巴西中南部甘蔗压榨量将由6.022亿吨降至5.93亿吨；糖产量将由3530万吨增加至3660万吨，而乙醇产量或由254亿升降至242.5亿升，制糖比或由本榨季的46%提高至48%。
2月，乙醇销售量同比继续下滑，单月销量同比大幅下滑13%至16.93亿升，榨季累计销量同比下降11%至239.23亿升。由于销量大幅下滑，截止2月底乙醇库存同比大幅增长，其中含水乙醇库存同比增幅较大。截止周四，含水乙醇折糖价为14.79美分/磅，低于糖价。
2、北半球资讯
印度：截止目前，印度曾经的第一大主产区马邦已全部收榨，糖产量仅为418.6万吨，同比大幅减少422.9万吨，降幅超过50%。另一大主产区北方邦产量生产仍在生产中，预计榨季总产量可达850万吨左右，同比增加160万吨。但依然不能弥补马邦、卡特拉卡邦等地区减产带来的损失，印度2016/17榨季糖产量预计大幅减少500万吨至2000万吨左右。
泰国：截至3月31日，泰国2016/17榨季累计压榨甘蔗9110万吨，同比下降3%，累计制糖976万吨，同比基本持平，超过市场对泰国2016/17榨季总糖产量的预估值。截止3月31日，泰国日榨产能从110万吨高峰下滑至28万吨，榨季生产进入尾声。
3、主产国天气
过去一周，巴西中南部降雨量有所增加，圣保罗日均降雨量大幅高于历史平均以及去年平均水平。未来7天，中南部地区天气降雨偏少，圣保罗地区降雨与平均基本持平，但柏拉拿州降雨偏低。印度方面，2017年3月1日至4月12日，印度主产区马邦天气依然干燥，降雨量远低于历史平均，北方邦降雨同样低于平均，但卡特拉卡邦降雨充足。未来7天，印度全国持续干燥，仅南部局地有降雨。
4、主要货币汇率
本周美元指数震荡走弱，雷亚尔小幅贬值。截止周四，雷亚尔报3.1437，与上周相比小幅贬值0.05%。印度卢比有所升值，周四报64.4300，当周累计升值0.27%。泰铢当周同样升值，报34.36，当周升值0.61%。
第四部分 期权交易策略
国际美国白糖1705合约，本周价格在低位获得支撑后震荡调整。在上周出现底背离信号之后，本周MACD形成金叉。与之同步，5日均线和10日均线也形成金叉。
国内郑州白糖1709合约，在上周试探出6467的低点之后，本周价格持续止跌反弹，价格接连收复10日均线和20日均线，并正向60日均线逼近。MACD形成金叉，5日均线和10日均线也形成金叉，奠定了本轮反弹上涨的基础。预计下周白糖1709合约将继续震荡，巩固底部，区间6500-6750。
建议投资者不要轻易再去追空，并可以在白糖期权市场上，继续采用由看跌期权构建的牛市价差策略（Bull Put Spread），争取价格触底反弹的收益。倘若白糖期货1709合约继续维持下跌趋势，可将牛市价差组合中的卖出看跌期权头寸平仓，单独留下买入看跌期权头寸。进退皆有余地。
1.场内期权交易策略
基于上述“预计下周白糖1709合约将继续震荡，巩固底部，区间6500-6750”的行情愿景，建议投资者继续采取牛市价差策略（Bull PutSpread）。
一、策略构建
由于白糖期权仿真交易已经暂停。在此，我们用白糖期货1709合约的20日历史波动率（HV=10.89%）来为白糖期权合约估算定价。建立1组牛市价差策略（用看跌期权构建），同时采取以下操作：
1）买进1手看跌期权SR-1709-P-6500（期权价格48.00元/吨）
2）卖出1手看跌期权SR-1709-P-6750（期权价格135.00元/吨）
净权利金收入=（135.00-48.00）元/吨*10吨/手=870.00元/手。
二、到期盈亏分析
若投资者计划将上述组合持有至期权到期时，则需要分析到期盈亏。
在白糖期权1709合约到期时（2017年7月25日）：
1）若白糖期货1709合约收盘价S≤6500，投资者将面临最大亏损1630.00元；
2）若白糖期货1709合约收盘价6500<S<6663，投资者将面临亏损，且价格跌得越深，亏得越多（但最多不会超过最大亏损1630.00元）；
3）若白糖期货1709合约收盘价S=6663，投资者将盈亏平衡，不赚也不赔；
4）若白糖期货1709合约收盘价6663<S<6750，投资者将取得盈利，且价格涨得越高，赚得越多（但最多不会超过最大盈利870.00元）；
5）若白糖期货1709合约收盘价≥6750，投资者将取得最大盈利870.00元。
三、情境盈亏分析
若投资者计划将上述组合提前平仓离场，则需要分析情境盈亏。
时间盈亏——在期权到期前，假设波动率等其它条件不变：
1）如果白糖期货1709合约价格低于6663，时间对投资者不利，每持有隔夜一天，组合都会多亏（但最多不会超过到期时最大亏损1630.00元）；
2）如果白糖期货1709合约价格高于6663，时间对投资者有利，每持有隔夜一天，组合都会多赚（但最多不会超多到期时最大盈利870.00元）。
波动盈亏——在期权到期前，假设时间静止不动且其他条件不变：
1）如果白糖期货1709合约价格低于6663，投资者是在做多隐含波动率，若隐含波动率上升，组合将会少亏；
2）如果白糖期货1709合约价格高于6663，投资者是在做空隐含波动率，若隐含波动率下降，组合将会多赚（但最多不会超过到期时最大盈利870.00元）。
四、动态调整
若白糖期货1709合约继续维持下跌趋势，采取以下操作：
买入平仓 1手SR-1709-P-6750空单
继续持有 1手 SR-1709-P-6500多单
2. 场外期权交易策略
上周我们建议可以继续持有之前一周建仓的虚值看涨期权或者宽跨式组合，本周随着价格的大幅上涨，执行价格在6673的看涨部位均已成为实值期权，当前基本面层面虽没有显著利多，但短期强势仍有可能维持，可考虑继续持有。看涨期权可考虑设置预埋单，把平仓价格定在6800~6900之间，当价格触及该区域，获利了结离场。另外，上周我们建议卖出60天期的虚值看跌期权，获取权利金80元，按当前期权价格约为47元，已经有较大比例的盈利，目前仍可以考虑继续持有看跌期权空头赚取时间价值。从目前行情看，短期大幅走强的条件尚不存在，目前的行情预计以宽幅震荡为主，且当前价格处于震荡区间偏上沿，建议可以卖出虚值看涨期权获取权利金。
综合当前市场形势分析，投资者可以选择考虑（1）继续持有前期看涨期权（2）卖出虚值看涨期权降低前期买入期权的成本
推荐策略1：持有看涨期权（上周推荐的策略，继续持有，6800以上平仓）
标的合约：SR709
入场价：6573（上两周建仓）
建议预埋单离场价：6800~6900
执行价：6673
期限：15天
权利金支出：75元/吨
策略收益结构：
推荐策略2：卖出虚值看涨期权
标的合约：SR709
期限：30天
权利金收入：40元/吨
策略收益结构：
说明：策略1为前期持有的看涨期权，建仓时为虚值期权，当前已经变为实值期权，目前仍可考虑持有，并用预埋单的方式，在6800上方止盈离场。策略2为卖出虚值看涨期权，这是因为当前价格已经有相当的涨幅，预计继续大幅上涨的可能性不大，可以考虑卖出执行价较高的看涨期权，赚取权利金，并可减少前期在糖价低点时买入看涨期权的权利金成本。
3. ICE白糖期权策略分析
数据来源：汤森路透
本周ICE白糖期权波动率曲面，依然维持近月高于远月，看涨高于看跌的特点。最高的波动率出现在2个月后到期的6月期权上。
数据来源：汤森路透
主力合约7月白糖的波动率偏斜曲线，仍是右高左低的特点。本周白糖周线第十周收阴，但糖价在低位受到支撑后震荡盘整，市场受到远期增产预期拖累，涨势动力不足。但从期权波动率分布来看，市场依然充斥着做多力量。
7月白糖推荐交易策略：买入牛市价差期权。
7月白糖上周小幅盘整，价格组合濒临盈亏平衡，未来一周仍需关注天气影响市场走势，我们可以直运用看涨期权构建牛市价差期权。买入一手平值看涨期权（16.60call），卖出一手虚值看涨期权（17.50call）。
数据来源：汤森路透
策略支付期权费用253美元。最大可能盈利1426美元，最大可能亏损权利金253美元。
如果标的物价格出现反弹，突破17.00收支平衡点后，只要上涨继续，则可一直持有头寸。除非价格上涨停滞或者出现回落迹象，才平仓出场。如果价格涨至18位置，则可滚动操作。
（期权研发小组 联系人：张欣萌 投资咨询资格证号：Z0011818）
1.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。
2. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。
3.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。
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