食糖 | 国内期糖已处于新榨季估值上端

近期随着国内外糖价飙升，糖市牛市延续与见顶之争再起，两者到底孰对孰错，想要回答这个问题首先需要客观认清楚国内白糖价格到底是贵了还是便宜了。从进口生产成本来看，按照当前糖11号3月合约22.77分计算，配额内15%关税自泰国进口加工后的含税成本为5856，从巴西进口含税成本为5696元每，配额外50%关税自泰国进口为7532元每吨，自巴西进口为7324元每吨。从中可以看出如果按照当前糖11号价格进口，配额内尚有利润而配额外已贴水国内现货1300--1500元每吨，就是比郑糖1701主力合约也高了千元，从按照当前价格进口生产成本来看，国内糖价还是很便宜。

 其次从国产糖生产成本来看，以广西本榨季甘蔗最低收购价每吨440元做为参考，糖协领导讲话公布的吨糖生产成本提高到了5700--5800元，虽然近期现货价格大幅上调，但因绝对数量较少，全榨季销售均价较低依然处于亏损状态。如果按照下榨季甘蔗最低收购价格提高到480元每吨、八吨甘蔗出一吨糖，则生产成本相应提高到6020--6120元每吨，这个价格和今天广西现货价格相差无几，考虑到郑糖交割库升贴水也不算贵。最后，从对今年影响最大的走私糖成本来看，当前南方入境之后的成本大约在5500元左右，加上违法风险成本相对而言国内糖价似乎也还可接受。

从上面分析可以看出来，国内当前糖价并无太贵之说，最多是处于下榨季估值的上端，甚至可以说存在一定的低估嫌疑，真的是这样吗？虽说全球大宗商品十年牛市之后转为了超级熊市，平均不但腰斩一半，大部分跌去了高点的三分之二，而国内外糖市受供求关系逆转走出了牛市行情，但无论是农作物存在比价改种还是周期性增产，都决定了商品价格横向比较的重要性，只要存在价值洼地或者盈利空间，在资产荒加负利率时代总会被以最快速度填平。

对于食糖进口加工企业来说，原糖进口是以年为单位的工作计划，若按照外盘相对高位计算进口成本显然过于粗暴简单，也就是至少截至8月底原糖配额外进口生产成本不能按照当前价格计算，同时配额内白糖进口成本也需要相应降低。走私存在同样的问题，走私已形成完整产业链，这会相应降低其采购价格，国产制糖企业提高甘蔗最低收购价格属于实打实成本提高，但增产会相应摊薄财务成本。

综上所述，按照郑糖1701接近6500元的价格预估已处于估值的上端，但其离交割尚有较长时间，市场价格弹性依然较足，还没有到彻底定型的时候，这就决定了其依然存在出现较大波动的可能性，也就是只对制糖企业有较大参考价值，一般投资者不能因高估就急于进场卖空。同时，开榨之后因禁止甘蔗款打白条，制糖企业资金链将绷紧，加之春节前属于销售旺季，糖厂还是会追求低库存或零库存，1701合约套保对于糖厂吸引力降低，在制糖企业这个套保主体相应缺失的情况下，期糖下行也就难成主流。

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